浅析SBLC增信的境外债券发行模式的运用

       

      

      [九江新媒体JJXMT.CN]伴随我国“放管服”外汇管理改革的深入推进，夯实了企业全球配置资源的基础，为跨境融资提供有利的政策背景。在我国逐步宽松的跨境融资环境下，海外债发行规模整体保持增长趋势，以2018年为例，中资美债发行期数为530期，较上年同期增长10.88%。境外债券发行信用模式主要包含企业自身信用及外部增信两种模式，本文将讨论SBLC（指银行备用信用证）增信模式的境外发行债券。

 

一、境外发行债券的可行性

（1）政策依据

目前，支持境外发行债券的文件主要包括：一是《国家发展改革委员会关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资【2015】2044号文），该政策将境外发行债券的额度审批制转变为备案制，极大地缩短了监管流程；二是《国家外汇管理局关于改革和规范资本项目结汇管理政策的通知》（汇发【2016】16号文），允许外债资金100%意愿结汇，一改以往需根据项目结汇的弊端，可大幅提高资金使用效率。

（2）行业限制更低

根据《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》（银发（2017）9号文），将企业全口径跨境融资杠杆率提高到2，大幅提升企业跨境融资能力，但是9号文仍不适用房地产及政府平台。而发改外资（2015）2044号文，针对境外发行债券跨境融资方式，并未对房地产及政府平台做出特殊限制，这也是房地产及政府平台发行海外债规模占比过半的重要原因。

（3）时效性更强

境外发行债券仅需通过发改委备案，资金回流也仅需通过外汇监管业务登记，可在4-6个月内完成容易。相比于境内发行债券的审批制，其时效性更强。

二、SBLC增信的优势

（1）可替换国际评级

如果企业依靠自身信用支持境外发行债券，国际评级成为其中的必备流程，目前国内大部分企业未进行国际评级。采用银行备用信用证增信（其具有不可撤销、独立于其他合同的特点），将企业自身信用转换成银行信用，可省去国际评级的流程，省去评级费用的同时加快融资进度。

（2）有效降低发行利率

以美元债券为例，其利率的组成部分为：“无风险利率+息差”，利用银行备用信用证增信，息差比率在1.2%-2.4%之间，其于投资级以下（BBB-）无增信模式债权息差率5-5.5%间的差额，远低于SBLC开证行所收取的手续费（约为1.5%）。

三、境外发行债券劣势分析

（1）存在汇率风险

    相比于境内人民币发行债券，海外债券存在汇率风险，虽可通过衍生工具对冲风险，但是企业资金管理能力仍存在一定的挑战。

（2）对企业规模要求相对较高

以目前香港市场的中资美元债券为例，市场比较认可企业规模100亿以上及总发行金额1亿美元以上的债券，规模或发行金额较低的县、区及政府平台或房地产企业，境外发行债券的难度相对较大。(程贤敏)